多空分歧加大 债市情绪边际趋弱

　　债市延续窄幅震荡格局，尽管10年期国债收益率一度下破至2.64%一线，可目前已再度回归至2.70%附近。

　　分析人士认为，当前债市表现虽有支撑，但空间有限，除非10月经济数据大幅低于市场预期或出现更多增量变化，否则债市短期或延续震荡调整行情。

　　利率震荡上探

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至11月4日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线2年期上行2BP至2.11%，SKY_10Y跳升2BP至2.70%。

　　“10月下旬以来的债市抢跑行情，实质是在赔率合适的前提下，去博弈一些无法证伪的利好。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉指出，“但10年期国债利率行至2.65%以下显然赔率偏低，无法证伪的利好又切换成了无法证伪的利空，这也是债市本周连续调整的重要原因。在点位判断差异10BP以内，且年末需要锁定收益的心态下，主流机构对利率波段的操作必然会浅尝辄止。”

　　“虽然在局部地区疫情反复和经济转弱的预期催化下，利率具备低位运行的基础，但由于货币政策在稳汇率压力下难有突破，因此利率债也很难脱离震荡格局。”中信证券首席经济学家明明说。

　　针对如何看待未来债市表现的问题，国泰君安发布的最新《中国债市投资者情绪调查问卷》显示，有40%的受访者认为“疫情扰动下基本面复苏弱于预期，带动债市收益率下行”；38%的投资者选择了“稳增长政策效果尚未达成一致预期，债市窄幅波动”；21%的投资者认为“资金边际收紧，债市收益率将出现小幅回调”；另有2%的受访者表示“基本面复苏或资金收紧强于预期，导致债市收益率大幅反弹”。

　　显然，尽管9月后稳增长政策频出，基建加速落地，但在10月多地疫情散发的扰动下，其效果尚未形成一致预期，债市情绪仍存在较大分歧。

　　情绪边际转弱

　　由于各机构对资金中枢抬升以及稳增长政策“呵护”经济的预期仍在，因此债市情绪始终较为谨慎。

　　此外，近日央行关于“高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门，实施正常的货币政策”的表态，又在一定程度上压制了市场中货币宽松的预期，尤其身处海外加息叠加人民币持续承压对货币政策掣肘仍在的背景下，该表态使得各机构的降准预期较此前出现边际降温。

　　根据国泰君安的调查，高达57%的受访者判断年内已无降息。毕竟美联储加息进程尚未结束，人民币贬值压力犹存，相比于降准，降息受内外部的掣肘更大。此外，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策。

　　“9月开始，货币政策基调朝中性转向，叠加人民币贬值压力挥之不去，市场对资金边际收紧存在担忧，考虑到年内还有1.5万亿元的MLF到期，资金面压力不言而喻。”一位机构交易员在接受记者采访时表示，“短期内资金利率中枢或将回升，并对债市产生压制。”

　　操作建议审慎

　　回到债市的投资方面，在机构情绪存在较大分歧的情况下，交易策略亦不尽相同。

　　当前，较为乐观的机构认为，虽然稳增长政策持续发力支撑经济复苏，且基本面整体处于修复通道中，但10月疫情多点散发等因素带来的扰动或对修复进程产生一定干扰，这也意味着利率下行空间仍存，并会对长债形成支撑，建议拉长久期，配置长债或超长债。

　　相对审慎的机构则认为，债市利率的累计回落幅度已不低，其后续进一步下行空间存疑。就利率曲线变动来看，10月以来，利率曲线整体回落，国债层面1年和5年期的下行幅度相对领先，均超10BP，其他关键期限的降幅也达9BP；国开债的下行则以长端为主，10年期国开债利率降幅达15BP。

　　不仅如此，现阶段人民币贬值压力、资金边际变化等诸多因素均待进一步证实或证伪，在多空分歧相互博弈的当下，面对尚未十分明朗的形势，投资者或可选择频繁交易博取小额利差，也可等待回调后再择机入场。

　　整体来看，在债市情绪边际转弱的背景下，对杠杆和久期保持谨慎或是阶段内更稳妥的选择。

（文章来源：新华财经）