债市观察 ： 做多情绪升温 长端利率下行

　　新华财经北京9月5日电(李奇涵) 在过去的一周(8月28日至9月3日)债市总体偏强。周一，资金重回宽松，债市整体表现偏强。周二，资金维持宽松，午后财政部在上半年中国财政政策执行情况报告中提到“谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力”，债市收益率小幅上行。周三，跨月资金面偏紧，同时8月PMI 49.4，缓中趋稳，全天收益率震荡。周四，资金面平衡偏紧，债市收益率小幅下行。周五，尾盘受机构止盈影响收益率小幅回升。全周来看，10年期国债与国开活跃券较上周分别下行2.04BPs、4BPs，分别至2.62%与2.87%。

　　上周DR007运行在1.43-1.72%的范围，R001运行在1.25-1.63%的范围。周一至周三，受跨月因素影响资金面偏紧，但跨月后资金迅速转松。央行维持每日20亿元逆回购操作，全周公开市场净投放为0.跨月之后，资金面或归为平淡，下一个观察央行态度的重要窗口将是月中的MLF操作。本周一到周五，人民银行公开市场将继续维持每日20亿元的7天逆回购操作。

　　行情回顾

　　上周资金利率边际下行，国内债市收益率小幅收涨，短端下行幅度超过超过长端。1年期国债收益率下行7.29BPs至1.72%，10年期国债收益率下行2.04BPs至2.62%，3年期、5年期、7年期期国债收益率分别下行7.99BPs、4.09BPs、1.90BPs.海外债市方面，紧缩预期短期内难降温，美债收益率继续上行，10年期美债收益率上行16BPs至3.2%，最高触及3.26%；10年期日债收益率上行2BPs至0.25%；10年期徳债收益率上行23BPs至1.56 %。

　　上周央行公开市场净投放为0亿元，资金面总体均衡。银行间隔夜回购利率上行11BPs至1.25%，7天回购利率上行33BPs至1.71%；上交所质押式回购GC001上行5BPs至1.67%；香港CNH Hibor隔夜利率下行-210BPs至1.41%；香港CNH Hibor7天利率上行-93BPs至1.99%。

　　上周3个月存单利率持平，其他期限存单利率不同程度下行，其中1年期存单利率下行4bp至1.96%。存单利率仍处于低位震荡区间，央行货币政策和实体融资需求都未出现大的边际变化。1年期存单利率大幅低于MLF利率，意味着央行的货币供给远大于实体对流动性的需求，融资需求不足和资产荒仍然是当前金融市场的主要矛盾。

　　转债方面，上周转债指数/正股指数分别下跌1.28%/1.06%，转债表现弱于正股。共有87只转债上涨，涨幅前五的个券有欧22转债(30.52%)、深科转债(30.27%)、中陆转债(21.40%)、永02转债(21.18%)、博汇转债(20.52%)，跌幅前五的个券包括上能转债(-17.86%)、瑞鹄转债(-16.84%)、迪森转债(-13.68%)、美力转债(-12.98%)、上22转债(-11.87%)。

　　信用债方面，上周除少部分5年期信用债信用利差收窄外，其他各期限各品种信用债信用利差皆有所走阔。本周债市做多情绪升温，无风险利率普遍下行，信用债利差大多被动走阔，5年期长端城投债更具抗跌性，城投债高等级“拉久期”延续。

　　上周国债主力期货品种T2212累计上涨0.23元，TF2212累计上涨0.21元，基本收复了前一周的失地。持仓量方面，移仓换月进入尾声，T2212合约持仓量仍在上升。从成交持仓比来看，周四是全周交投情绪的高点。

　　一级市场

　　一级市场方面，上周发行国债1702亿元，政金债1133亿元、地方债400亿元，各券种发行量均环比回落，导致利率债净供给也出现下降。本周利率债招标多数期限需求环比走高，中短端需求整体好于长端。对于政金债而言，3年是需求最为旺盛的期限，5年次之，长端需求一般。

　　上周信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具)共发行2972.85亿元，周环比上升2.25%；总偿还额2552.21亿元，净融资420.64亿元。城投债共发行178只，发行金额790.19亿元。

　　利率债方面，本周一(9月5日)，将发行证金债130亿元，发行地方债151亿元；周二将发行证金债80亿元，地方债22亿元；周三，财政部将续发1年期国债和5年期各850亿元，当天还发行地方债97亿元；周四，将发行地方债104亿元；周五，财政部将新发91天和182天贴现国债，数量分别为500亿和650亿，当天还有196亿地方债和100亿证金债发行。

　　要闻回顾

　　为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，人民银行8月30日开展了央行票据互换(CBS)操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。

　　8月31日国常会上再度提出“根据实际需要扩大规模”，并且扩大了政金债的使用范围，在基建的资金来源上给予了较大支持，预计下半年基建投资有望进一步走强；二是稳定制造业投资，今年制造业投资走软的压力较大，国常会对此也较为关注，提出支持设备更新等政策；三是房地产和汽车等大宗消费，与5月23日国常会相比，房地产的优先级被提前，汽车的优先级调后，地产销售仍需持续跟踪。在以上措施基础上，要引导银行扩大中长期信贷投放，并且要完善考核、建立激励机制。

　　财政部和澳门特别行政区政府8月31日发布公告称，中央政府将于2022年9月7日在澳门发行30亿元人民币国债。公告称，在澳门发行人民币国债，是中央政府持续支持澳门发展现代金融的重要举措，为投资者提供安全稳健的投资选择，有利于进一步拓展投资者范围，提升澳门债券市场吸引力，推动澳门债券市场建设，支持澳门人民币市场发展，促进澳门经济适度多元，进一步加强内地与澳门的金融合作。

　　德国政府周日发布的文件称，德国将斥资650亿欧元实施第三轮救助计划，旨在保护消费者和企业免受通胀飙升的影响。

　　重要数据

　　1)8月31日，国家统计局发布8月中国采购经理指数(PMI)运行情况：8月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升。8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性增长。

　　2)9月1日，美国8月Markit制造业及服务业PMI数据公布：Markit制造业初值51.3，预期52，前值52.2；Markit服务业PMI初值44.1，预期49.2，前值47.3。

　　3)9月2日，美国劳工部公布8月非农就业数据：美国8月非农业部门新增就业31.5万人，失业率升至3.7%，环比上升0.2个百分点。

　　本周关注：

　　8月出口数据，8月通胀数据，欧央行利率决议，资金面，疫情进展。

　　1)周三公布中国8月外贸数据，观察出口韧性；

　　2)周五公布中国8月通胀数据，关注CPI会否破3%；

　　3)欧洲央行公布利率决议，欧央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会，关注欧央行加息进展；

　　机构分析

　　光大固收：2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。

　　华泰固收：本轮债市行情的核心是地产下行和疫情反复引发市场对经济与政策预期的重定价。货币政策仍有博弈空间，扰动因素主要在于美联储加息、CPI上行、利率债供给等。债市进攻性减弱，但仍是安全性资产。操作上，久期策略>杠杆操作>>信用下沉。新资金建议信用债被动配并打底+3年国开、少量30年超长债有相对价值+适度杠杆。重申地产债和地产股开始具备小幅博弈价值。

　　兴证固收：上周10年期与1年期国债利差走阔5bp至90bp，10年期-1年期国开债利差走阔4bp至96bp，短端利率下行幅度大于长端，导致曲线呈现牛陡态势。跨月后资金面回到宽松的状态，这是短端大幅下行的主要原因。从曲线不同部位来看，3年下行幅度最大，且已经突破前期低点。这可能意味着市场优先选择做平3年与1年期利差，对于3年以上的拉久期，市场还是略显谨慎。

（文章来源：新华财经）